海报新闻首席记者 周凌峰 报道

从纽约到伦敦，再到香港，希音国际控股有限公司的上市路线在三年间划出了一道横跨大西洋与印度洋的弧线。7月26日，这条弧线的终点定格在香港。当天，希音国际控股有限公司通过港交所上市聆讯。

引人关注的是，若顺利挂牌，这宗最高募资数十亿美元的IPO，将创下2026年港股跨境电商板块的募资纪录，但其身后留下的，是一段从千亿估值回落至400亿估值的漫长旅程。

上市堪比“翻山越岭”

希音的上市之路始于2023年11月，彼时公司以保密形式向美国证券交易委员会递交纽交所IPO申请。此前于2022年F轮融资完成时，公司估值已冲上1000亿美元高点。但美国方面对其供应链及劳工实践的审查持续加压，赴美计划于2024年搁浅。

在美受阻后，希音将IPO目光转向伦敦，2024年6月向英国金融行为监管局秘密提交上市申请。但伦敦IPO同样因未能获得中国证监会境外上市备案放行而受阻——根据2023年施行的新规，发行人即使注册在境外，只要主要业务活动和资产来源在境内，就必须履行备案程序。希音总部虽迁至新加坡，但超90%供应链集中于广东。

2025年中，希音转道香港递交保密申请。2026年7月10日，中国证监会披露备案通知书，批准发行不超过3.416亿股境外上市普通股并于港交所上市。仅半个月后，港交所聆讯顺利通过。市场预计希音最快于2026年8月底正式挂牌，联席保荐人为高盛、摩根士丹利和摩根大通。

估值犹如“缩水的海绵”

伴随上市地的辗转，希音的估值经历了一轮大幅回调。

2022年F轮融资后，估值约1000亿美元；2023年5月新一轮融资降至约660亿美元；2024年转战伦敦时约640亿美元；本次港股IPO，市场预期其目标估值落在400亿至500亿美元区间。从千亿到四百亿，四年间缩水约六成。

估值回调的背后与其招股书披露的经营数据变化密不可分。

业绩上演“速度与激情”

聆讯后的资料集完整披露了2023年至2025年及2026年第一季度的经营情况。

营收增速的持续收窄，成为希音这份聆讯后资料集中最受关注的变化。2023年至2025年净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，同比增速从2023年的约41%降至2024年的约21%，2025年增速进一步滑落至8%。2026年第一季度净收入90.5亿美元，增速已放缓至1.1%。

收入端的刹车式减速，直接传导至利润端。2023年净利润27.89亿美元，2024年升至33.65亿美元，2025年回落至20.64亿美元。2026年第一季度出现净亏损9900万美元，上年同期则为净利润3.95亿美元。

希音解释称，一季度亏损主要源于美国取消800美元以下小额包裹免税政策后销售增速放缓，以及3.28亿美元的一次性会计损失。

一个值得关注的结构性变化是，希音的毛利率从2023年的60.2%升至2025年的67.9%，同期净利率却从约8.7%降至约4.9%。毛利走高的同时净利率走低，招股书显示主要由于获客与履约两项开支持续攀升。

底盘上演“乾坤大挪移”

从区域收入看，欧洲已成为希音第一大市场，占比35.4%；拉美、中东、东南亚等新兴市场合计贡献超四成。美国市场收入从2024年的104.64亿美元降至2025年的101.01亿美元，占比由27%降至24.1%。欧洲替代美国成为基本盘，而传统高增长市场明显退烧。

业务模式上，希音于2023年起在自营品牌之外推出平台模式，形成“自营+平台”双引擎。2025年，产品收入371.1亿美元，服务收入（来自第三方卖家的佣金及营销、履约服务费）47.4亿美元，服务收入同比增长39.5%。截至2026年3月31日止十二个月，平台活跃客户约2.81亿，业务覆盖全球约160个市场。

关税遭遇“寒流”

同时，招股书提示了多重经营压力。

2025年5月美国取消800美元以下小额包裹免税政策后，希音开始提高美国市场售价，并由低价值包裹简易申报转向正式清关。

2026年7月，欧盟亦批准取消150欧元小额包裹关税豁免，改为每类商品征收3欧元定额关税，下半年还将叠加一项全境行政处理费。由于希音2025年及2026年第一季度约三分之一的收入来自欧洲，这意味着欧盟该政策将对希音的成本端造成不小的冲击。

此外，Temu、TikTok Shop、速卖通等同台竞技，欧美多国陆续出台关税、环保、劳工标准相关监管政策，行业竞争日趋激烈。海外履约与营销投放费用持续走高，叠加合规成本上升，成为企业现阶段主要经营压力。

从纽约到伦敦再到香港，希音走完了上市路线图的最后一个节点。但在资本面前的故事，似乎刚刚开始。